Long-Short-Strategie erklärt: Long/Short Equity, marktneutrale Fonds und Event Driven
Eine Long-Short-Strategie kauft Aktien, von denen ein Kursanstieg erwartet wird, und verkauft gleichzeitig Aktien leer, von denen ein Kursrückgang erwartet wird. Die Rendite hängt dadurch stärker von der Titelauswahl ab als von der Richtung des Gesamtmarkts. Long/Short Equity gehört zu den ältesten und am weitesten verbreiteten Hedgefonds-Strategien – und bildet die Grundlage verwandter Ansätze wie marktneutraler Fonds, Long/Short Credit und Event Driven. Dieser Beitrag erklärt, wie die Strategie funktioniert, wie man das Exposure eines Fonds liest und wo die Risiken liegen.
Was ist eine Long-Short-Strategie?
Ein Long/Short-Equity-Fonds führt zwei Bücher gleichzeitig: ein Long-Buch mit Aktien, die der Manager für unterbewertet oder sich verbessernd hält, und ein Short-Buch mit Aktien, die er für überbewertet oder sich verschlechternd hält. Short-Positionen entstehen, indem Aktien geliehen und verkauft werden – mit dem Ziel, sie später zu einem tieferen Kurs zurückzukaufen.
Das Short-Buch erfüllt zwei Aufgaben. Es kann selbst Rendite erzielen, wenn die leerverkauften Unternehmen schwächer abschneiden, und es gleicht einen Teil des Marktrisikos des Long-Buchs aus. Genau diese zweite Funktion steckt im Begriff «Hedge» – mehr dazu in unserem Überblick Hedgefonds erklärt: Was ein Hedgefonds ist und wie er funktioniert.
Wie verdient ein Long/Short-Equity-Fonds Geld?
Ein Long/Short-Equity-Fonds verdient Geld, wenn sich seine Long-Positionen besser entwickeln als seine Short-Positionen. Steigen die Longs stärker als die Shorts – oder fallen sie in einem schwachen Markt weniger stark –, kann der Fonds auch dann eine positive Rendite erzielen, wenn sich der Index gegen ihn bewegt.
In der Praxis stammen die Erträge aus drei Quellen:
- Long-Alpha – die Auswahl von Aktien, die besser abschneiden als ihre Vergleichsgruppe oder der Markt.
- Short-Alpha – das Erkennen von Unternehmen, die zurückbleiben, etwa wegen schwacher Bilanzen, bedrohter Geschäftsmodelle oder überzogener Bewertungen.
- Verbleibendes Marktexposure – die meisten Long-Short-Fonds halten eine Netto-Long-Ausrichtung, sodass ein Teil der Rendite weiterhin die Marktrichtung widerspiegelt.
Weil das Ergebnis vom Abstand zwischen Gewinnern und Verlierern abhängt, profitiert die Long-Short-Strategie von hoher Dispersion – also von Märkten, in denen sich einzelne Aktien sehr unterschiedlich entwickeln. Warum das aktuell besonders relevant ist, zeigt unser Beitrag Hedgefonds-Strategien in Zeiten fragmentierter Märkte.
Brutto- und Netto-Exposure: So liest man einen Long-Short-Fonds
Das Brutto-Exposure zeigt, wie viel Kapital insgesamt eingesetzt wird; das Netto-Exposure zeigt, wie stark der Fonds tatsächlich auf die Marktrichtung setzt. Beide Werte werden in Prozent des Fondskapitals angegeben.
- Brutto-Exposure = Long-Positionen + Short-Positionen. Es zeigt die Gesamtaktivität und den Hebel.
- Netto-Exposure = Long-Positionen − Short-Positionen. Es zeigt die Abhängigkeit von der Marktrichtung.
Ein Beispiel zur Veranschaulichung: Ein Fonds mit 120 % Long- und 70 % Short-Positionen hat ein Brutto-Exposure von 190 % und ein Netto-Exposure von 50 %. Er ist also weiterhin deutlich dem Markt ausgesetzt, aber viel weniger als ein voll investierter Long-only-Fonds. Zwei Fonds mit gleichem Netto-Exposure können sehr unterschiedliche Risiken tragen, wenn ihr Brutto-Exposure verschieden ist – Anleger sollten daher immer nach beiden Kennzahlen fragen.
Arten von Long/Short-Equity-Strategien
Long/Short Equity ist eher eine Familie von Ansätzen als eine einzelne Strategie. Die wichtigsten Varianten unterscheiden sich darin, wie Positionen ausgewählt werden und wie viel Netto-Exposure der Manager eingeht:
- Fundamentale Long-Short-Fonds – Bottom-up-Analyse einzelner Unternehmen, oft konzentriert auf wenige Positionen mit hoher Überzeugung.
- Quantitative Long-Short-Fonds – systematische Modelle, die grosse Aktienuniversen nach Faktoren wie Value, Momentum oder Qualität ordnen.
- Sektorspezialisten – Manager mit Fokus auf einen Bereich wie Technologie, Gesundheit oder Finanzwerte, wo Spezialwissen auf beiden Seiten einen Vorteil schaffen kann.
- Variables Netto-Exposure – Manager, die ihr Netto-Exposure je nach Markteinschätzung aktiv erhöhen oder senken.
- Short Bias – Strategien mit bewusst mehr Short- als Long-Positionen, meist als Absicherung innerhalb eines breiteren Portfolios eingesetzt.
Long/Short Equity oder marktneutral: Wo liegt der Unterschied?
Eine marktneutrale Strategie (Equity Market Neutral) ist eine strengere Form von Long/Short Equity, die das Netto-Marktexposure nahe null halten will, sodass die Rendite fast ausschliesslich aus dem Abstand zwischen Long- und Short-Positionen stammt. Ein klassischer Long/Short-Equity-Fonds hält dagegen meist eine Netto-Long-Ausrichtung und akzeptiert ein gewisses Marktrisiko.
Marktneutrale Fonds gleichen ihre Bücher typischerweise nicht nur nach Kapitalbetrag aus, sondern auch nach Beta, Sektoren und Stilfaktoren, damit breite Marktbewegungen das Portfolio möglichst wenig beeinflussen. Hedge Fund Research bildet diese Beziehung in seiner Strategieklassifikation ab: Equity Market Neutral ist dort eine Unterstrategie der übergeordneten Kategorie Equity Hedge. Der Preis: Marktneutrale Fonds verzichten in starken Aktienmärkten auf den Grossteil des Aufwärtspotenzials und erhalten dafür eine tiefere Korrelation – ein Profil, das eng mit Absolute-Return-Strategien verwandt ist.
Über Aktien hinaus: Long/Short Credit und Event Driven
Das Long-Short-Prinzip ist nicht auf Aktien beschränkt. Zwei eng verwandte Strategien übertragen es auf andere Teile der Kapitalstruktur und auf Unternehmensereignisse.
Long/Short Credit
Kredit-Hedgefonds wenden dasselbe Prinzip auf Unternehmensanleihen, Kredite und Kreditderivate an: Sie kaufen Schuldtitel von Emittenten, deren Bonität sie für stabil oder sich verbessernd halten, und verkaufen Emittenten leer – oder kaufen Absicherung auf sie –, deren Bonität sie sich verschlechtern sehen. Die Erträge stammen aus Veränderungen der Kreditspreads und aus den laufenden Erträgen der Long-Positionen; dadurch ist Long/Short Credit weniger von der Aktienmarktrichtung abhängig.
Event Driven
Ein Event-Driven-Hedgefonds positioniert sich rund um konkrete Unternehmensereignisse – Fusionen und Übernahmen, Abspaltungen, Restrukturierungen, Insolvenzen oder Änderungen der Kapitalstruktur. Das bekannteste Beispiel ist Merger Arbitrage: Sie versucht, die Differenz zwischen dem Aktienkurs eines Übernahmeziels und dem angekündigten Übernahmepreis zu vereinnahmen. Das zentrale Risiko ist hier nicht die Marktrichtung, sondern ob – und zu welchen Bedingungen – das Ereignis tatsächlich eintritt.
Verwandte Relative-Value-Strategien wie Wandelanleihen- oder Kapitalstruktur-Arbitrage kombinieren ebenfalls Long- und Short-Positionen in Wertpapieren desselben Emittenten, um Bewertungsunterschiede zwischen ihnen zu nutzen.
Welche Risiken hat eine Long-Short-Strategie?
Eine Long-Short-Strategie reduziert einen Teil des Marktrisikos, bringt aber Risiken mit sich, die Long-only-Anleger nicht kennen. Die wichtigsten sind:
- Theoretisch unbegrenzte Verluste bei Leerverkäufen. Eine Long-Position kann höchstens den investierten Betrag verlieren; eine Short-Position kann theoretisch unbegrenzt verlieren, weil ein Aktienkurs immer weiter steigen kann. Hinzu kommen Leihkosten und Sicherheitsanforderungen.
- Short Squeeze. Steigt eine stark leerverkaufte Aktie sprunghaft, müssen Leerverkäufer unter Umständen gleichzeitig zurückkaufen – was den Kurs weiter nach oben treibt.
- Crowding und Faktorrisiken. Halten viele Manager ähnliche Long- und Short-Positionen, können sich diese gemeinsam gegen sie bewegen; versteckte Faktor-Exposures können die Rendite dominieren.
- Hebel. Ein hohes Brutto-Exposure verstärkt Gewinne wie Verluste.
Diese Risiken zeigen sich oft in den Rändern der Renditeverteilung und weniger in der durchschnittlichen Volatilität. Kennzahlen wie in unserem Beitrag Schiefe und Kurtosis bei Hedgefonds-Renditen helfen deshalb beim Vergleich von Managern.
Welche Rolle spielen Long-Short-Fonds im Portfolio?
Long-Short-Fonds werden in der Regel eingesetzt, um am Aktienmarkt beteiligt zu bleiben und gleichzeitig die Abhängigkeit von der Marktrichtung zu verringern. Dank ihres tieferen Netto-Exposures reagieren sie meist weniger stark auf breite Marktbewegungen als Long-only-Aktienfonds – garantiert ist das jedoch nicht, und die Unterschiede zwischen Managern sind gross.
Die Ergebnisse einzelner Long-Short-Manager streuen deutlich stärker als die von Long-only-Fonds auf denselben Index; die Qualität des Managers zählt daher mehr als die Bezeichnung der Strategie. Wie sich wiederholbares Können von Glück unterscheiden lässt, erklärt unser Beitrag zur Auswahl von Hedgefonds-Managern.
Wie AQUIS Capital diese Strategien einsetzt
AQUIS Capital, eine von der Schweizer Finanzmarktaufsicht (FINMA) lizenzierte Vermögensverwaltungsboutique mit Sitz in Zürich, kombiniert mehrere der beschriebenen Strategien im AltAlpha SICAV – Abacorum Fund. Der Dachfonds verteilt sein Kapital auf Long/Short-Equity-, Long/Short-Credit-, Global-Macro- und Event-Driven-Strategien und setzt damit auf mehrere Renditequellen statt auf eine einzelne. Worin sich eine solche Kombination von einer einzelnen Multi-Strategie-Plattform unterscheidet, erklärt unser Artikel Multi-Strategie-Hedgefonds erklärt.
Häufige Fragen zur Long-Short-Strategie
Was ist eine Long-Short-Strategie?
Eine Long-Short-Strategie kauft Aktien, die voraussichtlich besser abschneiden, und verkauft Aktien leer, die voraussichtlich schwächer abschneiden. Ziel ist es, Erträge aus der Titelauswahl zu erzielen und das Exposure gegenüber dem Gesamtmarkt zu verringern, meist ohne es ganz zu beseitigen.
Ist Long/Short Equity marktneutral?
Nicht zwingend. Die meisten Long/Short-Equity-Fonds halten eine Netto-Long-Ausrichtung, während marktneutrale Fonds ein Netto-Exposure nahe null anstreben. Marktneutral ist am besten als strengere Unterform von Long/Short Equity zu verstehen.
Sind Long-Short-Fonds riskant?
Long-Short-Fonds tragen meist weniger Marktrisiko als Long-only-Aktienfonds, bringen aber eigene Risiken mit: theoretisch unbegrenzte Verluste bei Leerverkäufen, Short Squeezes, Crowding und Hebel. Das tatsächliche Risiko hängt stark vom Brutto- und Netto-Exposure sowie von der Disziplin des Managers ab.
Was bedeutet Netto-Exposure bei einem Hedgefonds?
Das Netto-Exposure ist der Wert der Long-Positionen abzüglich des Werts der Short-Positionen, in Prozent des Kapitals. Es zeigt, wie stark der Fonds von der Marktrichtung abhängt; das Brutto-Exposure – die Summe aus Longs und Shorts – zeigt, wie viel Kapital insgesamt eingesetzt wird.
Was ist ein Event-Driven-Hedgefonds?
Ein Event-Driven-Hedgefonds investiert rund um Unternehmensereignisse wie Fusionen, Abspaltungen, Restrukturierungen oder Insolvenzen. Seine Erträge hängen vor allem vom Ausgang dieser Ereignisse ab und weniger von der Richtung des Aktienmarkts.
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