Sharpe Ratio, Alpha und Drawdown: Kennzahlen zur Fondsbewertung

Die Performance eines Hedgefonds wird mit risikoadjustierten Kennzahlen beurteilt, nicht nur mit der Rendite. Die wichtigsten sind die Sharpe Ratio (Rendite pro Einheit Gesamtrisiko), die Sortino Ratio (Rendite pro Einheit Verlustrisiko), Alpha und Beta (Können des Managers gegenüber Marktabhängigkeit), die Information Ratio (Beständigkeit gegenüber einer Benchmark) und der Maximum Drawdown (der grösste Verlust vom Höchst- zum Tiefststand). Zusammen zeigen sie nicht nur, wie viel ein Fonds verdient hat, sondern auch wie – und was Anleger dafür aushalten mussten.

Warum die Rendite allein nicht reicht

Zwei Fonds mit gleicher Jahresrendite können völlig unterschiedliche Anlagen sein. Der eine erzielt sie mit gleichmässigen Monatsergebnissen, der andere mit starken Schwankungen und einem tiefen Verlust zwischendurch. Kennzahlen machen diesen Unterschied sichtbar und vergleichbar.

Für Hedgefonds ist das besonders wichtig, denn viele streben ein anderes Renditeprofil an als der Aktienmarkt: geringere Schwankungen, niedrigere Korrelation oder Schutz in fallenden Märkten. Sie nur daran zu messen, ob sie einen Aktienindex schlagen, greift zu kurz – darum geht es ausführlich in unserem Beitrag Wie viele Hedgefonds schlagen den Markt. Die folgenden Kennzahlen beantworten eine andere Frage: Wie effizient hat der Fonds Risiko in Rendite umgewandelt?

Was ist die Sharpe Ratio?

Die Sharpe Ratio misst, wie viel Überrendite ein Fonds pro Einheit Gesamtrisiko erzielt. Sie ergibt sich aus der Fondsrendite abzüglich des risikolosen Zinses, geteilt durch die Standardabweichung dieser Überrendite. Entwickelt wurde die Kennzahl vom Nobelpreisträger William F. Sharpe, der sie in The Sharpe Ratio (Journal of Portfolio Management, 1994) als erwartete Rendite pro Risikoeinheit beschreibt.

Sharpe Ratio Formel

Sharpe Ratio = (Fondsrendite − risikoloser Zins) ÷ Standardabweichung der Überrendite

Je höher die Sharpe Ratio, desto mehr Rendite pro Einheit Schwankung. Ein rein illustratives Beispiel: Ein Fonds mit 7 % Rendite, 2 % risikolosem Zins und 5 % Volatilität hat eine Sharpe Ratio von 1,0. Ein Fonds mit 10 % Rendite und 12 % Volatilität kommt auf etwa 0,67 – mehr Rendite, aber weniger effizient erzielt.

Was ist eine gute Sharpe Ratio?

Werte über 1 gelten in der Praxis oft als solide, einen allgemein gültigen Grenzwert gibt es aber nicht. Aussagekräftig ist die Sharpe Ratio vor allem im Vergleich ähnlicher Fonds über denselben Zeitraum und mit derselben Berechnungsmethode.

Grenzen der Sharpe Ratio

Die Sharpe Ratio behandelt Schwankungen nach oben und nach unten gleich und unterstellt, dass die Standardabweichung das Risiko gut abbildet. Viele Hedgefonds-Strategien haben jedoch asymmetrische Renditen mit seltenen, aber grossen Verlusten. Deshalb sollte sie zusammen mit der Form der Renditeverteilung betrachtet werden – erklärt in unserem Artikel zu Schiefe und Kurtosis bei Hedgefonds-Renditen.

Sortino Ratio: Fokus auf das Verlustrisiko

Die Sortino Ratio funktioniert wie die Sharpe Ratio, berücksichtigt aber nur die unerwünschte Volatilität. Statt der gesamten Standardabweichung teilt sie die Überrendite durch die Downside-Abweichung – also die Schwankung der Renditen unterhalb einer Zielgrösse, häufig null oder der risikolose Zins.

Das entspricht eher dem, wie Anleger Risiko erleben: Positive Überraschungen sind willkommen, Verluste nicht. Ein Fonds, dessen Schwankungen vor allem aus starken positiven Monaten stammen, schneidet bei der Sortino Ratio besser ab als bei der Sharpe Ratio. Der Vergleich beider Werte zeigt schnell, ob die Volatilität eher «gut» oder «schlecht» ist.

Alpha und Beta: Können oder Marktabhängigkeit?

Beta misst, wie stark ein Fonds auf Bewegungen einer Benchmark reagiert; Alpha ist die Rendite, die nach Berücksichtigung dieser Marktabhängigkeit übrig bleibt. Ein Beta von 1 bedeutet, dass sich der Fonds tendenziell wie der Markt bewegt; ein Beta von 0,3 bedeutet, dass er etwa ein Drittel der Marktbewegungen mitmacht. Alpha ist der Teil der Wertentwicklung, den das Marktrisiko nicht erklärt.

Die klassische Form ist das Jensen-Alpha: die Differenz zwischen der tatsächlichen Rendite und der Rendite, die nach dem Capital Asset Pricing Model für das systematische Risiko zu erwarten wäre. Das CFA-Institute-Papier Measures of Risk-Adjusted Return beschreibt es zusammen mit der verwandten Treynor Ratio, die die Überrendite durch das Beta statt durch die Gesamtvolatilität teilt.

Warum Alpha bei Hedgefonds zählt

Alpha ist der Grund, warum viele Anleger für aktives Management bezahlen. Ein Fonds mit aktienähnlicher Rendite und einem Beta nahe 1 liefert vor allem Marktrisiko, das sich auch günstig kaufen lässt. Ein Fonds mit niedrigem Beta und dauerhaft positivem Alpha bringt dagegen etwas Eigenständiges ins Portfolio. Strategien wie Long/Short Equity und marktneutrale Fonds sind darauf ausgelegt, das Beta zu senken, sodass Alpha zur wichtigsten Renditequelle wird. Dasselbe gilt für Absolute-Return-Fonds, die unabhängig von der Marktrichtung positive Ergebnisse anstreben.

Alpha und Beta in einem Satz

Beta ist die Rendite dafür, im Markt investiert zu sein; Alpha ist die Rendite dafür, anders investiert zu sein als der Markt – und nur Alpha lässt sich dem Können des Managers zuschreiben, sofern die Benchmark richtig gewählt ist.

Information Ratio: Beständigkeit gegenüber der Benchmark

Die Information Ratio misst, wie beständig ein Fonds seine Benchmark schlägt. Sie teilt die aktive Rendite (Fondsrendite minus Benchmarkrendite) durch den Tracking Error, also die Standardabweichung dieser aktiven Rendite.

Ein Fonds, der seine Benchmark jedes Jahr knapp schlägt, kann eine höhere Information Ratio haben als einer, der in manchen Jahren deutlich vorne liegt und in anderen klar zurückfällt. Für Anleger ist sie ein guter Test, ob eine Outperformance wiederholbar ist oder auf wenigen glücklichen Phasen beruht.

Was ist der Maximum Drawdown?

Der Maximum Drawdown ist der grösste prozentuale Rückgang vom bisherigen Höchststand eines Fonds bis zum anschliessenden Tiefpunkt, bevor ein neuer Höchststand erreicht wird. Er beantwortet eine sehr praktische Frage: Welchen schlimmsten Verlust hätte ein Anleger erlebt, der zum Höchststand eingestiegen ist?

Der Drawdown ist wichtig, weil Verluste asymmetrisch wirken. Zur Veranschaulichung: Nach einem Verlust von 20 % braucht es 25 % Gewinn, um ihn aufzuholen, nach 50 % Verlust sogar 100 %. Häufig werden dazu die Erholungsdauer (wie lange es bis zum alten Höchststand dauerte) und die Calmar Ratio (annualisierte Rendite geteilt durch den Maximum Drawdown) angegeben.

Da der Drawdown vom Verlauf der Renditen abhängt, ist er besonders aufschlussreich bei Strategien, die in schwierigen Märkten bestehen sollen, etwa Managed Futures und Global Macro.

Sharpe, Sortino oder Information Ratio – welche Kennzahl wofür?

Keine Kennzahl reicht allein aus. Eine hohe Sharpe Ratio mit tiefem historischem Drawdown oder ein starkes Alpha gegenüber der falschen Benchmark können gleichermassen in die Irre führen.

Wie professionelle Anleger die Kennzahlen kombinieren

Professionelle Investoren verlassen sich selten auf eine einzige Zahl. Üblich ist ein Blick auf mehrere Kennzahlen über denselben Zeitraum, nach Kosten und in unterschiedlichen Marktphasen. Fünf praktische Regeln helfen:

• Ausreichend lange Historie nutzen. Kennzahlen aus zwei oder drei Jahren Monatsdaten können sich deutlich ändern, sobald eine schwierige Phase hinzukommt.
• Gleiches mit Gleichem vergleichen. Derselbe Zeitraum, dieselbe Frequenz, derselbe risikolose Zins und Fonds derselben Strategie.
• Die Benchmark prüfen. Alpha und Information Ratio sind nur so aussagekräftig wie die Benchmark dahinter.
• Nettorenditen betrachten. Gebühren schmälern jede Kennzahl; die Brutto-Sharpe-Ratio ist nicht das, was Anleger erhalten.
• Zahlen mit qualitativer Prüfung verbinden. Strategie, Team, Risikomanagement und Organisation zeigen, ob vergangene Werte Bestand haben dürften – mehr dazu in unserem Leitfaden Hedgefonds-Manager auswählen.

In einem Multi-Manager-Portfolio werden dieselben Kennzahlen zweimal angewendet: auf jeden einzelnen Fonds und auf das Gesamtportfolio, dessen risikoadjustiertes Profil von einer geringen Korrelation zwischen den Managern profitieren kann. Der Altalpha SICAV – Abacorum Fund, ein Multi-Strategy-Dachfonds für Hedgefonds von AQUIS Capital, kombiniert Long/Short Equity, Long/Short Credit, Global Macro und Event Driven mit genau dieser Portfoliosicht.

Typische Fehler bei der Interpretation

• Geglättete Renditen. Fonds mit weniger liquiden Anlagen können Renditen ausweisen, die weniger schwanken als das tatsächliche Risiko – das erhöht die Sharpe Ratio künstlich.
• Nicht normalverteilte Renditen. Strategien mit seltenen, aber grossen Verlusten wirken attraktiv, bis der Verlust eintritt.
• Kurze oder ausgewählte Zeiträume. Ein Zeitraum ohne Marktkrise lässt fast jeden Fonds effizient aussehen.
• Survivorship- und Backfill-Bias. Branchendurchschnitte enthalten nur Fonds, die weiter berichten, was historische Werte tendenziell schönt.

Häufige Fragen

Was ist eine gute Sharpe Ratio für einen Hedgefonds?

Einen allgemein gültigen Grenzwert gibt es nicht. Werte über 1 gelten oft als solide, hängen aber vom Zeitraum, vom verwendeten risikolosen Zins und von der Strategie ab. Am nützlichsten ist der Vergleich ähnlicher Fonds mit gleicher Berechnung.

Was ist der Unterschied zwischen Sharpe Ratio und Sortino Ratio?

Die Sharpe Ratio teilt die Überrendite durch die gesamte Volatilität, die Sortino Ratio nur durch die Verlustvolatilität. Starke positive Monate verschlechtern die Sortino Ratio daher nicht.

Was bedeuten Alpha und Beta bei Fonds?

Beta zeigt, wie stark ein Fonds auf Marktbewegungen reagiert. Alpha ist der Teil der Rendite, der nicht durch diese Marktabhängigkeit erklärt wird, und gilt – bei passender Benchmark – als Mass für den Mehrwert des Managers.

Was sagt der Maximum Drawdown aus?

Er zeigt den grössten Verlust vom Höchst- bis zum anschliessenden Tiefststand. Zusammen mit der Erholungsdauer macht er sichtbar, wie tief und wie lange ein Anleger im Minus gewesen wäre.

Kann ein Fonds hohe Renditen, aber eine niedrige Sharpe Ratio haben?

Ja. Wenn hohe Renditen mit sehr hohen Schwankungen einhergehen, kann die Rendite pro Risikoeinheit niedriger sein als bei einem Fonds mit moderaten, aber stetigen Ergebnissen.

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Diese Inhalte dienen ausschliesslich der allgemeinen Information und stellen keine Finanz-, Anlage-, Steuer- oder Rechtsberatung dar. Investitionen sind mit Risiken verbunden, einschliesslich des möglichen Kapitalverlusts. Wenden Sie sich vor Entscheidungen an eine zugelassene Fachperson.