Kredit-Hedgefonds erklärt: Long/Short Credit, Relative Value und Anleihestrategien
Ein Kredit-Hedgefonds investiert in Unternehmensanleihen, Kredite, Kreditderivate und andere Schuldtitel und geht dabei Long- und Short-Positionen ein, um von Veränderungen der Bonität, der Kreditaufschläge und von Preisunterschieden zwischen verwandten Wertpapieren zu profitieren. Anders als ein klassischer Anleihen- oder Kreditfonds kann er nicht nur auf starke, sondern auch gegen schwache Schuldner setzen und strebt Erträge an, die weniger von der allgemeinen Zinsentwicklung abhängen. Dieser Beitrag erklärt die wichtigsten Kredit- und Fixed-Income-Strategien von Hedgefonds – Long/Short Credit, Distressed Debt, Kapitalstruktur- und Wandelanleihen-Arbitrage sowie Relative Value – und ihre Risiken.
Was ist ein Kredit-Hedgefonds?
Ein Kredit-Hedgefonds ist ein Hedgefonds, der überwiegend in Schuldtitel statt in Aktien investiert. Die Manager analysieren, wie gut Unternehmen, Staaten oder verbriefte Forderungspools ihre Schulden bedienen können, und richten das Portfolio danach aus: Sie kaufen Schuldtitel, die sie für unterbewertet halten, und verkaufen überbewertete leer oder sichern sich gegen deren Ausfall ab.
Die Erträge stammen meist aus drei Quellen: den laufenden Zinsen der Long-Positionen, Veränderungen der Kreditaufschläge (des Renditeaufschlags gegenüber einem risikolosen Zins) und dem Zusammenlaufen der Preise verwandter Instrumente. Wie sich Kreditstrategien in die Hedgefonds-Landschaft einfügen, erläutert unser Beitrag Hedgefonds erklärt.
Kredit-Hedgefonds vs. klassische Anleihen- und Kreditfonds
- Richtung – ein Anleihenfonds ist nur long investiert; ein Kredit-Hedgefonds kann long und short gehen und profitieren, wenn sich die Bonität eines Schuldners verschlechtert.
- Vergleichsmassstab – ein Anleihenfonds wird meist an einem Anleihenindex gemessen; ein Kredit-Hedgefonds verfolgt in der Regel ein absolutes Renditeziel.
- Instrumente – Kredit-Hedgefonds nutzen zusätzlich Credit Default Swaps (CDS), Kredite, strukturierte Kreditprodukte und Derivate, um Meinungen umzusetzen und Risiken abzusichern.
- Zinsänderungsrisiko – viele Kredit-Hedgefonds sichern einen Teil des Zinsrisikos ab, um sich auf das reine Kreditrisiko zu konzentrieren.
- Hebel und Liquidität – Hedgefonds können Fremdkapital einsetzen und haben oft seltenere Rücknahmetermine als täglich handelbare Anleihenfonds.
Die wichtigsten Kredit- und Fixed-Income-Strategien
Long/Short Credit
Long/Short Credit überträgt die Logik der Long-Short-Strategie auf Unternehmensschulden. Manager kaufen Anleihen oder Kredite von Emittenten, deren Bonität sich voraussichtlich hält oder verbessert, und verkaufen Emittenten leer – oder kaufen CDS-Absicherung –, deren Bonität sich voraussichtlich verschlechtert. Ein gut aufgebautes Long/Short-Credit-Buch kann bei sinkenden wie bei steigenden Kreditaufschlägen Geld verdienen, sofern die Titelauswahl stimmt.
Distressed Debt
Distressed-Debt-Manager kaufen Anleihen oder Kredite von Unternehmen in finanziellen Schwierigkeiten, oft mit hohen Abschlägen, und setzen auf eine Erholung, eine erfolgreiche Restrukturierung oder ein besseres Ergebnis im Insolvenzverfahren, als der Marktpreis erwarten lässt. Der Erfolg hängt ebenso von rechtlicher und restrukturierungsbezogener Expertise ab wie von der Finanzanalyse; Positionen können Jahre dauern.
Kapitalstruktur-Arbitrage
Die Kapitalstruktur-Arbitrage nutzt Preisunterschiede zwischen verschiedenen Wertpapieren desselben Emittenten – etwa vorrangigen und nachrangigen Anleihen, CDS und Aktien. Bewerten Aktien und Schulden das Risiko des Unternehmens unterschiedlich, kauft der Manager das günstigere Instrument und verkauft das teurere.
Wandelanleihen-Arbitrage
Bei der Wandelanleihen-Arbitrage (Convertible Arbitrage) werden typischerweise Wandelanleihen gekauft und die Aktien des Emittenten leerverkauft, um die Aktienkomponente abzusichern. Ziel ist es, von Fehlbewertungen der eingebetteten Option, den laufenden Erträgen und Veränderungen der Volatilität zu profitieren.
Fixed Income Relative Value
Relative-Value-Strategien im Anleihebereich suchen Preisunterschiede zwischen eng verwandten Instrumenten – etwa Staatsanleihen unterschiedlicher Laufzeiten, Anleihen und Futures oder Wertpapieren mit ähnlichen Zahlungsströmen – und setzen auf deren Angleichung. Da die Preisdifferenzen oft klein sind, arbeiten diese Strategien häufig mit erheblichem Hebel.
Welche Risiken haben Kredit-Hedgefonds?
Kreditstrategien haben ein typisches Risikoprofil: lange Phasen stetiger Erträge, unterbrochen von gelegentlichen starken Verlusten. Die wichtigsten Risiken sind:
- Ausfall- und Verwertungsrisiko – Schuldner können ausfallen, und die Rückflüsse im Insolvenzfall können geringer sein als erwartet.
- Spread-Risiko – in einer Krise können sich die Kreditaufschläge marktweit gleichzeitig ausweiten und Long-Positionen unabhängig von ihrer Qualität belasten.
- Liquiditätsrisiko – viele Anleihen und Kredite werden selten gehandelt; in angespannten Märkten lassen sie sich oft nur mit hohen Abschlägen verkaufen.
- Hebelrisiko – Fremdkapital vergrössert kleine Preisbewegungen und kann Verkäufe zum ungünstigsten Zeitpunkt erzwingen.
- Zusammenbruch von Korrelationen – die Preise verwandter Instrumente können auseinanderlaufen statt sich anzugleichen.
Das bekannteste Beispiel für das Zusammenspiel von Hebel und Relative Value ist Long-Term Capital Management (LTCM). Laut dem Beitrag der Federal Reserve History zu LTCM hatte der Fonds Ende 1997 rund 30 Dollar Schulden pro Dollar Eigenkapital, verlor nach dem Zahlungsausfall Russlands im August 1998 allein in diesem Monat 44 Prozent seines Werts und wurde am 23. September 1998 rekapitalisiert, als vierzehn Banken und Brokerhäuser 3,625 Milliarden Dollar einbrachten. Da sich Kreditverluste in den Extremen der Verteilung häufen, sind Kennzahlen wie in unserem Beitrag zu Schiefe und Kurtosis von Hedgefonds-Renditen beim Vergleich von Kreditmanagern unverzichtbar.
Welche Rolle spielen Kreditstrategien im Portfolio?
Kredit-Hedgefonds ergänzen ein Portfolio meist um eine Ertragsquelle zwischen Aktien und klassischen Anleihen: stärker ertragsorientiert als Aktienstrategien, aber mit der Flexibilität, von sich verschlechternden Bonitäten zu profitieren und Zinsrisiken abzusichern. Kombiniert mit Aktien-, Makro- und Event-Driven-Strategien können sie die Ertragsquellen diversifizieren – der Grundgedanke von Absolute-Return-Strategien und Multi-Strategie-Hedgefonds.
Wie Anleger einen Kredit-Hedgefonds prüfen
Bei der Beurteilung eines Kreditmanagers stellen Anleger typischerweise folgende Fragen:
- Auf welchen Teil des Kreditmarkts konzentriert sich der Fonds – Investment Grade, High Yield, Kredite, Distressed oder strukturierte Kredite?
- Wie viel Hebel wird eingesetzt, und wie wird er finanziert?
- Wie liquide sind die Positionen im Vergleich zu den Rücknahmebedingungen des Fonds?
- Wie wird das Zinsrisiko gesteuert, und welcher Teil der Rendite stammt aus Spreads, welcher aus der Duration?
- Wie hat sich der Fonds in Kreditkrisen verhalten, und wie hoch waren seine Drawdowns?
Den weiteren Prüfprozess beschreibt unser Beitrag zur Auswahl von Hedgefonds-Managern, praktische Fragen zum Zugang der Beitrag in Hedgefonds investieren.
AQUIS Capital, eine von der Eidgenössischen Finanzmarktaufsicht FINMA bewilligte Asset-Management-Boutique mit Sitz in Zürich, berücksichtigt Long/Short Credit als eine der Strategien im AltAlpha SICAV – Abacorum Fund, einem Dachfonds für Hedgefonds, der über Long/Short Equity, Long/Short Credit, Global Macro und Event-Driven-Strategien diversifiziert.
Häufige Fragen zu Kredit-Hedgefonds
Was ist ein Kredit-Hedgefonds?
Ein Kredit-Hedgefonds investiert überwiegend in Schuldtitel wie Unternehmensanleihen, Kredite und Credit Default Swaps und geht Long- und Short-Positionen ein, um von Veränderungen der Bonität, der Kreditaufschläge und von Preisunterschieden zwischen verwandten Wertpapieren zu profitieren.
Was ist Long/Short Credit?
Long/Short Credit ist eine Strategie, die Schuldtitel von Emittenten mit stabiler oder steigender Bonität kauft und Emittenten mit voraussichtlich sinkender Bonität leerverkauft oder gegen deren Ausfall absichert. Ziel ist der Ertrag aus der Kreditauswahl, nicht aus der Richtung des Anleihemarkts.
Was ist eine Relative-Value-Strategie?
Eine Relative-Value-Strategie will von Preisunterschieden zwischen eng verwandten Wertpapieren profitieren – etwa Anleihen verschiedener Laufzeiten oder unterschiedlichen Instrumenten desselben Emittenten –, indem sie das günstigere kauft und das teurere verkauft.
Wie unterscheiden sich Kredit-Hedgefonds von Kreditfonds?
Klassische Kreditfonds sind meist nur long investiert und werden an einem Index gemessen. Kredit-Hedgefonds können long und short gehen, Derivate und Hebel einsetzen, Zinsrisiken absichern und verfolgen in der Regel ein absolutes Renditeziel.
Wie riskant sind Kredit-Hedgefonds?
Kredit-Hedgefonds können lange stetige Erträge liefern, sind aber Ausfall-, Spread-, Liquiditäts- und Hebelrisiken ausgesetzt. Verluste treten selten, dann aber heftig auf – vor allem in Kreditkrisen, wenn sich die Aufschläge marktweit ausweiten.
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Dieser Inhalt dient ausschliesslich der allgemeinen Information und stellt keine Finanz-, Anlage-, Steuer- oder Rechtsberatung dar. Investitionen sind mit Risiken verbunden, einschliesslich des möglichen Kapitalverlusts. Vergangene Wertentwicklungen sind kein verlässlicher Indikator für künftige Ergebnisse. Ziehen Sie vor Entscheidungen eine zugelassene Fachperson hinzu.
