Hedgefonds-Gebühren erklärt: «2 und 20», High-Water-Mark und Hurdle Rate

Hedgefonds-Gebühren bestehen in der Regel aus zwei Teilen: einer Verwaltungsgebühr auf das investierte Vermögen und einer Performance Fee auf die erzielten Gewinne. Das klassische Modell heisst «2 und 20» – 2 % Verwaltungsgebühr und 20 % Erfolgsbeteiligung. In der Praxis unterscheiden sich Höhe, Berechnung und Schutzmechanismen jedoch deutlich. Dieser Beitrag erklärt, wie Hedgefonds-Gebühren funktionieren, was High-Water-Mark und Hurdle Rate bewirken und wie sich die Kosten auf die Rendite auswirken, die Anlegern tatsächlich bleibt.

Wie funktionieren Hedgefonds-Gebühren?

Ein Hedgefonds erhebt eine Verwaltungsgebühr für den laufenden Betrieb und eine Performance Fee, die den Manager für erzielte Gewinne entlohnt. Laut dem Anlegerportal der US-Börsenaufsicht, Investor.gov, zahlen Anleger typischerweise eine Verwaltungsgebühr von 1–2 % des Nettoinventarwerts und eine Performance Fee von 15–20 % des Gewinns – häufig verbunden mit Mechanismen wie einer High-Water-Mark und einer Hurdle Rate.

Diese Kombination unterscheidet Hedgefonds von den meisten traditionellen Fonds, die in der Regel nur eine jährliche Verwaltungsgebühr verlangen. Wie Hedgefonds grundsätzlich funktionieren, erklärt unser Beitrag Hedgefonds erklärt; die Unterschiede zu Investmentfonds und anderen Vehikeln zeigt der Beitrag Hedgefonds vs. Investmentfonds, Private Equity und Investmentbanken.

Was bedeutet «2 und 20»?

«2 und 20» steht für eine jährliche Verwaltungsgebühr von 2 % plus eine Performance Fee von 20 % auf die Gewinne. Das Modell wurde zum Referenzpunkt der Hedgefonds-Branche und dient bis heute als Massstab für andere Gebührenmodelle – auch wenn viele Fonds heute bei einer oder beiden Komponenten weniger verlangen.

Die Verwaltungsgebühr

Die Verwaltungsgebühr wird als Prozentsatz des investierten Vermögens berechnet, meist über das Jahr abgegrenzt und monatlich oder vierteljährlich belastet. Sie fällt unabhängig davon an, ob der Fonds Geld verdient, und finanziert Research, Handelsinfrastruktur, Risikomanagement, Compliance, Administration und Personal.

Die Performance Fee

Die Performance Fee – auch Erfolgsgebühr oder Incentive Fee genannt – ist ein Anteil an den Gewinnen, die der Fonds in einem festgelegten Zeitraum erzielt. Sie soll die Interessen von Manager und Anlegern in Einklang bringen: Der Manager verdient nur dann mehr, wenn auch die Anleger mehr verdienen. Umgekehrt kann eine Erfolgsbeteiligung einen Manager dazu verleiten, höhere Risiken einzugehen – deshalb sind die folgenden Schutzmechanismen so wichtig.

Ein einfaches Beispiel: Wie Gebühren die Rendite beeinflussen

Gebühren können einen erheblichen Teil der Bruttorendite aufzehren. Das folgende Beispiel dient nur der Veranschaulichung und ist vereinfacht; die tatsächliche Berechnung richtet sich nach den Unterlagen des jeweiligen Fonds.

• Ein Anleger investiert 1'000'000 für ein Jahr in einen Fonds.
• Der Fonds erzielt eine Bruttorendite von 10 %, also 100'000.
• Die Verwaltungsgebühr von 2 % kostet 20'000; es verbleibt ein Gewinn von 80'000.
• Die Performance Fee von 20 % auf diese 80'000 kostet 16'000.
• Dem Anleger bleiben 64'000 – eine Nettorendite von 6,4 % bei 10 % Bruttorendite.

In diesem Beispiel absorbieren die Gebühren mehr als ein Drittel der Bruttorendite. Renditevergleiche sollten daher immer nach Kosten erfolgen – ein Punkt, den wir auch in unserer Analyse Wie viele Hedgefonds schlagen den Markt? hervorheben.

Was ist eine High-Water-Mark?

Die High-Water-Mark ist der höchste Nettoinventarwert, auf den bereits eine Performance Fee gezahlt wurde; der Fonds muss diesen Wert erst wieder übertreffen, bevor eine neue Performance Fee anfällt. So zahlen Anleger nicht zweimal für dieselben Gewinne.

Ein Beispiel: Steigt der Anteilswert von 100 auf 120, erhält der Manager eine Performance Fee auf den Zuwachs von 20, und 120 wird zur High-Water-Mark. Fällt der Wert danach auf 100 und erholt sich später auf 115, ist keine Performance Fee geschuldet, weil der Fonds nur einen Teil des Verlusts aufgeholt hat. Erst Gewinne über 120 lösen wieder eine Gebühr aus.

In der EU gelten die ESMA-Leitlinien zu Performance Fees (ESMA34-39-992) für OGAW und bestimmte alternative Investmentfonds, die an Privatanleger vertrieben werden. Sie verlangen unter anderem, dass frühere Verluste aufgeholt werden, bevor eine neue Performance Fee gezahlt wird, und dass Performance Fees in der Regel höchstens einmal jährlich festgeschrieben werden.

Was ist eine Hurdle Rate?

Eine Hurdle Rate ist eine Mindestrendite, die der Fonds erreichen muss, bevor eine Performance Fee anfällt. Sie stellt sicher, dass der Manager nur für Renditen über einer festgelegten Schwelle belohnt wird – etwa einem fixen Prozentsatz oder einem Geldmarktsatz – und nicht für Erträge, die Anleger auch mit geringem Risiko hätten erzielen können.

Es gibt zwei Hauptformen:

• Hard Hurdle – die Performance Fee wird nur auf die Rendite oberhalb der Hurdle erhoben.
• Soft Hurdle – sobald die Hurdle überschritten ist, wird die Performance Fee auf die gesamte Rendite erhoben, einschliesslich des Teils unterhalb der Schwelle.

High-Water-Mark und Hurdle Rate werden oft kombiniert: Der Fonds muss dann sowohl frühere Verluste aufholen als auch die Mindestrendite übertreffen, bevor eine Performance Fee verdient ist.

Weitere Gebührenbegriffe, die Anleger kennen sollten

Neben den bekannten Prozentsätzen bestimmen einige technische Begriffe, was Anleger tatsächlich bezahlen:

• Festschreibung (Crystallisation) – der Zeitpunkt, zu dem eine abgegrenzte Performance Fee an den Manager zahlbar wird, typischerweise jährlich. Eine häufigere Festschreibung kann in volatilen Jahren zu höheren Gesamtkosten führen.
• Equalisation oder Serienbuchhaltung – Verfahren, die sicherstellen, dass Anleger mit unterschiedlichem Einstiegszeitpunkt jeweils nur auf ihre eigenen Gewinne eine Performance Fee zahlen.
• Pass-through-Kosten – manche Fonds, vor allem grosse Multi-Strategie-Plattformen, belasten bestimmte Kosten wie die Vergütung von Händlern direkt dem Fonds statt einer fixen Verwaltungsgebühr. Wie diese Plattformen funktionieren, erklärt unser Artikel Multi-Strategie-Hedgefonds erklärt.
• Fonds- und Betriebskosten – Kosten für Administration, Revision, Verwahrung und Rechtsberatung, die zusätzlich zur Verwaltungsgebühr vom Fonds getragen werden können.
• Liquiditätsbedingungen – Lock-ups und Kündigungsfristen sind keine Gebühren, gehören aber zur selben Verhandlung und beeinflussen den Gesamtwert der Vereinbarung.

Gebühren bei einem Dachfonds

Ein Dachfonds für Hedgefonds erhebt eine eigene Verwaltungsgebühr und gegebenenfalls eine Performance Fee – zusätzlich zu den Gebühren der zugrunde liegenden Hedgefonds. Diese zweite Ebene finanziert Manager-Research, Due Diligence, Portfoliokonstruktion und laufende Überwachung mehrerer Manager. Ob sie sich lohnt, hängt vom Mehrwert des Allokators durch Zugang, Diversifikation und Risikokontrolle ab – die Abwägungen beschreibt unser Beitrag zu Multi-Manager-Hedgefonds.

AQUIS Capital, eine von der Schweizer Finanzmarktaufsicht (FINMA) lizenzierte Vermögensverwaltungsboutique mit Sitz in Zürich, verwaltet den AltAlpha SICAV – Abacorum Fund, einen Dachfonds, der in Long/Short-Equity-, Long/Short-Credit-, Global-Macro- und Event-Driven-Strategien investiert. Die für einen Fonds geltenden Gebühren und Bedingungen ergeben sich aus seinen offiziellen Angebotsunterlagen.

Wie vergleicht man Hedgefonds-Gebühren?

Beim Vergleich von Hedgefonds-Gebühren lohnt sich der Blick über das bekannte «2 und 20» hinaus auf die Bedingungen, die die tatsächlichen Kosten bestimmen. Hilfreiche Fragen sind:

• Gibt es eine High-Water-Mark, und wird sie jemals zurückgesetzt?
• Gibt es eine Hurdle Rate, und ist sie hart oder weich?
• Wie oft wird die Performance Fee festgeschrieben?
• Welche Kosten werden dem Fonds zusätzlich zur Verwaltungsgebühr belastet?
• Gibt es tiefere Gebühren für grössere Zusagen oder längere Lock-ups?
• Welche Rendite hat der Fonds nach allen Kosten erzielt, und wie konstant war sie?

Gebühren sind nur ein Teil des Bildes: Ein teurerer Manager kann die bessere Wahl sein, wenn das Nettoergebnis beständig stärker ist. Unsere Beiträge zur Auswahl von Hedgefonds-Managern und In Hedgefonds investieren beschreiben den weiteren Due-Diligence-Prozess.

Häufige Fragen zu Hedgefonds-Gebühren

Wie hoch sind die Gebühren bei Hedgefonds?

Hedgefonds verlangen typischerweise eine Verwaltungsgebühr von 1–2 % des Nettoinventarwerts und eine Performance Fee von 15–20 % der Gewinne. Der klassische Massstab ist «2 und 20», die tatsächlichen Konditionen variieren aber je nach Fonds, Strategie und Anlagebetrag.

Was bedeutet «2 und 20» bei Hedgefonds?

«2 und 20» bedeutet eine jährliche Verwaltungsgebühr von 2 % auf das Vermögen plus eine Performance Fee von 20 % auf die Gewinne. Die Verwaltungsgebühr fällt unabhängig von der Wertentwicklung an; die Performance Fee nur auf Gewinne, meist mit High-Water-Mark.

Was ist eine High-Water-Mark bei Hedgefonds?

Die High-Water-Mark ist der höchste Wert, auf den bereits eine Performance Fee gezahlt wurde. Der Fonds muss diesen Wert erneut übertreffen, bevor eine neue Performance Fee anfällt, damit Anleger nicht zweimal für das Aufholen derselben Verluste zahlen.

Was ist der Unterschied zwischen Hurdle Rate und High-Water-Mark?

Die High-Water-Mark schützt Anleger davor, Gebühren auf das Aufholen früherer Verluste zu zahlen, während die Hurdle Rate eine Mindestrendite verlangt, bevor eine Performance Fee anfällt. Viele Fonds nutzen beide Mechanismen gemeinsam.

Lohnen sich die Gebühren von Hedgefonds?

Hedgefonds-Gebühren lohnen sich nur, wenn der Fonds Renditen, Diversifikation oder Risikoreduktion bietet, die Anleger anderswo nicht günstiger erhalten. Entscheidend ist die Rendite nach allen Kosten über einen vollständigen Marktzyklus.

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Dieser Inhalt dient ausschliesslich der allgemeinen Information und stellt keine Finanz-, Anlage-, Steuer- oder Rechtsberatung dar. Anlagen sind mit Risiken verbunden, einschliesslich des möglichen Verlusts des eingesetzten Kapitals. Konsultieren Sie vor Entscheidungen eine zugelassene Fachperson.